资讯 · 2022年5月29日

穿越萧条与繁荣,转危为机的智慧

2008年金融危机时,Fred Wilson的搭档Albert引用了一位美国政治家的话:你不会希望自己浪费一次危机,因为这是一个做大事的契机。

Albert认为当时USV身处的经济危机正是这样,他们面临着一些前所未有的结构性变化。USV可以选择与这些变化作斗争,并在这一过程中浪费大量资源;也可以利用这场危机来加速变化,并利用这些资源来缓冲变化的影响。

Fred Wilson深以为然。五年后,他在自己的博客里又分享了这句话,「don’t let a good crisis go to waste」。Fred Wilson发现自己一直在践行这个理念,这是他在职业生涯中学到的重要一课。

他认为,从公司的角度来说,当公司出现问题时,许多人下意识的本能是尽可能地保密,避免吓坏大家。但是更好的做法是承认这场危机,并利用它把事情推向有利的方向。因为危机时刻往往是一个最佳时机,让你做出一些你想做但一直没做的变革。

从经济环境的角度来说,在金融危机中,也许你正埋头于一场艰难的募资,也许你正经历一些组织内部的混乱。Fred相信,这些都会起到很好的作用。

他看到USV投的一家公司对金融危机的反应是,对其商业模式和组织做出重要的更改。他看到一位企业家对失去团队成员的反应是,改组重整,在一个更精简的团队模式下合作。

危机就像往你的腹部打了一拳,没什么大碍,但是借着这份冲击带来的清醒和专注,你能站起来,走好接下来的路。

穿越萧条与繁荣,保持learn,earn,return

今天我们聊聊另一位穿行市场周期的传奇投资人Shelby Davis。这位保险股教父从1947年开始投资,到1994年去世,成功将5万美元变成9亿美元,实现了18000倍的回报。

不仅如此,Davis坚持的「长期投资就是一生投资」的理念在家族中传承了下去,到了第三代,Chris Davis作为掌门人,管理着超过470亿美元的资产。

Davis认为,懂得市场在危机和不确定性的情况下仍在增长的投资人,能更好地应对涨跌,并且在面对这些事件时不会过度反应。

Davis是风格平静的投资人,关于穿越萧条与繁荣,他的经验有四点:

1)从历史中学习,而不是因为历史而恐慌。

Davis说,太多投资人把大部分时间花在保护自己不受过去的影响,而忽视了过去对未来的指导。历史是不断地从危机归于平静,再萌生危机的过程。

市场周期从萧条到繁荣再到萧条,每一次都略有不同,但相似之处比比皆是,循环往复。每一场危机似乎都有不同的根源,无论是滞胀还是通胀,能源价格暴跌或飙升,房价下跌或上涨。明智的投资人都在时起时伏的危机中微调投资策略,避免剧烈的过度反应。

2)不要被情绪波动影响长远决策。

在所有资产中,投资人对股票是最容易爱则加诸膝、恶则坠诸渊的。因为短期的胜利和收获让人萌生胜之不武的念头,而恐惧和悲观让人无法坚定地等到迎来回报的那一天。

3)提防热门股票。

Davis表示,快速成长的公司和热门股是很好的选择,但它们往往跌幅最大。他觉得市场上一直充斥着这些兰因絮果的股票。

4)坚持写作和分享。

虽然只有少数人会看,但是Davis在职业生涯的大部分时间里,每周都写了一份简报。他认为写作能通过提高记忆力来加速学习过程,把复杂的主题转化为简单的想法和NTD。

他说,我不全是写给读者的,更多是给我们自己的。把想法写在纸上,能迫使你把事情想清楚。

除了这四点经验,Davis还会遵循三步投资流程,包括:

1)学习(learn):一生中最重要但最容易被忽视的阶段。

Davis表示,小朋友学习钢琴、篮球甚至走路都是需要时间掌握的技能。同样,学习投资也需要孩子一样的决心和时间。把基本步骤学完,就会开始加速。同时,像孩子第一次学会走路一样,投资人一定会以很多种姿势摔倒很多次,但是不会伤筋动骨,他们总是会重新站起来。

2)赚钱(earn):这个阶段能促成明智的投资,以尽可能达到最好的复利结果。

3)回报(return):通过与下一代分享知识,制定退休后的财富计划,回报社会。这一点的理解更带有Davis对家族的期待色彩。

市场躁动起伏时,行之有效的传统智慧

罗斯柴尔德曾经说,他的投资理念是在大炮轰鸣时买进,在小提琴演奏时卖出。

市场阴雨连绵的时候,街上的局势破败,几乎所有长期投资人都知道,这是不同于惨淡表象的好时机。市场一帆风顺的时候,一切态势向好,乐手拉起小提琴,危机往往开始在琴弦上飞出的一声声乐音里酝酿。如果每个人都看涨,那么他们已经将自己定位在了买方,恐惧来袭时,每个人都开始疯狂卖出。哄抢哄卖的环境里,行之有效的可能还是传统智慧。

我们在前三期周刊里多次分享了巴菲特、Ben Graham和Peter Lynch对于市场下行期的传统智慧。回顾这三位老炮投资人的经验心得,他们在给出指导的同时,也说明了一点,和影响市场、超出控制范围的经济因素相比,个人的错误可能是低回报的更大来源。

Peter Lynch强调,不要在市场时机的切换里反复横跳。1977年到1990年,他所管理的富达麦哲伦基金达到了29%的年回报率。而这13年里,麦哲伦基金里表现普通的投资人为了提高回报率,跳进跳出麦哲伦,只赚了29%的一小部分。就像去听一场音乐会,从头到尾都要坐好,如果你不喜欢开场或者中间的某一首曲子,也不要匆匆忙忙地进进出出。

坐不稳椅子的情况往往发生在投资人不研究公司、不看牌就下注的时候,这时在购买股票方面的成功,和在扑克游戏中的成功是一样的。

Benjamin Graham认为,瞬时的直觉不应该左右投资决策。冷静投资的敌人包括贪婪、恐惧、追逐热门事物的倾向,以及在事态变坏时挤在出口的门前。

一些投资人在市场下跌时退出,失去了低价购买优质股票的好机会。市场上涨时,他们购买昂贵的股票,但一旦下跌,他们容易面临争相退出带来的踩踏事件。面对每一波新的乐观主义或悲观主义浪潮,不放弃久经检验的原则,更能经得起恐慌的考验。

最后,分享巴菲特几条不只适用于熊市的观点。

1)今天有人坐在树荫下,因为很久以前有人种了一棵树。

前人栽树,后人乘凉。与其寻求简单的收获和快速的解决方法,不如先准备投入所需的时间。给予好的事物时间去培植、生长和繁茂。

2)如果你不愿意拥有一支股票10年,就不要想拥有它10分钟。

除非你能眼睁睁地看着自己的股票下跌50%而不惊慌失措,否则就不应该进入股市。

3)如果你的智商超过120或130分,你可以把其余的都给别人。

投资人不需要非凡的智慧。危机时期,现金加上勇气是无价的。繁荣时期,长期思考、纪律和耐心更重要。

4)我一生中有一段时间有很多想法,我也有很长一段时间没有想法。如果我下周有想法,我会做一些事情。如果没有,我就什么都不做。

不必抓住每一个机会。有时候,最好让大多数事情从你身边溜走,然后抓住真正能做好的事。巴菲特建议给自己时间坐定下来,思考和反思你的决定。给自己时间思考,会帮助你避免陷入一种「总是对周围发生的事情做出反应」的模式。

写了四期这一主题的周刊,我们看到很多两年前进入市场的投资人说,他们正在经历第一个熊市。适逢加密货币、NFT和股票的热火朝天,一部分投资人在估值和回报中奋不顾身。而收缩开始时,人们逐渐发现追随热点时的狂欢,最终会在市场和头脑的冷静下归于平寂。

这不是在下行期唱衰某类资产,而是给那些对下跌趋势感到不安的投资人回到起点的机会,想想自己能做的投资在什么地方。因为只是「购买股票」并不会增加你的财富,根据自己的风格制定长远的计划,坚持「简单乏味」的投资,是把这条路走宽走长的一种方式。

每年,表现最好的资产类别都会发生变化。黄金在2019年和2020年达到顶峰,而在2021则跌至谷底,也没有人真正知道哪种投资将在2023年表现得最好。熊市的经验教会人们触摸现实,而不是欣赏叙事。能践行这一经验的投资人,都有经历世界起伏冲刷和风化带来的稳定气质。